零点快讯社2025年09月24日 22:15消息，中信证券指出，SAF市场持续供不应求，需求旺盛推动价格走强，未来或将进一步攀升。
9月24日，中信证券发布最新研报指出，欧洲可持续航空燃料（SAF）价格持续攀升，目前已突破2700美元/吨大关。这一价格水平不仅创下近年来新高，也反映出全球SAF市场供需格局的深刻变化。随着欧洲多国强化强制掺混政策并推出高额补贴计划，市场普遍预期未来SAF需求将迎来爆发式增长。
能源化工行业正面临结构性调整，而SAF作为绿色航空转型的核心路径之一，其供应紧张局面或将在中期内延续。当前，2025年上半年欧洲出现SAF与HVO（加氢处理植物油）价格倒挂现象，叠加国内新增产能释放缓慢、出口许可证审批滞后以及国内外主要生产装置集中进入检修期等多重因素，进一步加剧了市场的供给压力。在此背景下，SAF价格有望维持强势运行。
据百川盈孚数据，截至2025年9月22日，欧洲FOB市场主流SAF报价已达2705美元/吨，较上季度同比上涨21%；同期中国FOB报价为2400美元/吨，同比增长20%。分析认为，价格上涨的主要驱动力来自欧洲为实现2025年2% SAF掺混目标而加速补库。尽管上半年部分国家推进进度偏缓，但下半年需求集中释放已成大概率事件。路透社此前报道，欧盟于6月11日提出新一轮高额财政补贴方案，或将显著提升航空公司采购SAF的积极性，从而对价格形成持续支撑。
值得注意的是，目前多数具备HVO/SAF联产能力的工厂更倾向于优先生产HVO。原因在于，SAF需在HVO基础上进行异构化加工，工艺复杂、收率偏低且成本更高。隆众资讯数据显示，2024年下半年SAF-HVO平均价差为251美元/吨，尚能覆盖加工成本；但进入2025年上半年后，该价差转为-19美元/吨，出现严重倒挂。这意味着生产SAF反而亏损，企业自然缺乏转产动力。因此，即便当前SAF价格回升至2700美元附近，HVO约2400美元的价格仍构成重要底部支撑——这不仅是成本逻辑的体现，更是市场资源配置的真实写照。
从全球供应端来看，中国的潜在产能虽多，但实际有效供给依然受限。一方面，技术门槛和原料稳定性制约了新建项目的达产效率；另一方面，适航认证周期长、连续稳定运行难度大，导致投产即盈利的理想状态难以实现。以Neste为例，其鹿特丹SAF工厂因火灾自2024年11月停产后，直至2025年4月才恢复运营。与此同时，浙江某HVO/SAF综合工厂于2025年9月18日发生安全事故，复产时间尚未明确。这些意外事件再次凸显了行业“投产易、稳产难”的现实困境。
更为关键的是出口管制问题。目前我国对成品油出口实行严格配额管理，仅有嘉澳环保一家企业获得SAF出口许可。这意味着即便国内有富余产能，也无法自由进入国际市场参与调配。这种制度性壁垒不仅抑制了中国企业在全球SAF贸易中的角色拓展，也在客观上放大了欧洲市场的供需缺口。可以说，在绿色能源转型的大潮中，行政审批效率已成为影响产业竞争力的重要变量之一。
雪上加霜的是，2025年第二季度以来，全球主要SAF生产基地陆续进入密集检修期。Neste宣布其鹿特丹工厂将于第四季度开展为期六周的维护（比往年多出一周），随后新加坡工厂也将于12月中旬启动同等时长的检修。此外，张家港一座年产能35万吨的HVO/SAF综合工厂也按计划于第三季度停机维护。三大基地几乎同步停产，将对全球SAF供应链造成阶段性冲击。考虑到航空业季节性补库高峰临近，短期内市场或将面临“量紧价挺”的格局。
然而，危机中亦蕴藏机遇。2025年9月11日，欧盟委员会更新对美国生物柴油的反倾销措施，明确将HEFA工艺生产的SAF纳入征税范围，引发市场广泛关注。与此形成鲜明对比的是，早在2月11日，欧盟就决定对中国进口生物柴油征收反倾销税，但特别将SAF排除在外。官方解释称，SAF主要用于航空领域，与道路用生物柴油用途不同、不具备直接可替代性，因此不构成竞争关系。这项政策差异为中国SAF生产商打开了难得的窗口期——至少在未来五年内（调查期至2030年），中国企业在欧洲市场面临贸易壁垒的风险较低，反而可能借机扩大份额。
我个人认为，此次欧盟对中美SAF采取“区别对待”的态度，背后既有技术分类的考量，也不乏地缘政治与能源战略的博弈。美国作为传统能源强国，其生物燃料大量出口曾对欧洲本土产业造成冲击；而中国则正处于绿色制造转型升级阶段，欧盟或许希望通过保留SAF通道，鼓励中国更多投入高端低碳燃料研发，从而服务于自身的碳中和目标。这一政策倾斜，无疑为我国相关企业提供了宝贵的战略机遇。
当然，风险同样不容忽视。中信证券在报告中提示了多项潜在风险：包括政策执行不及预期、供需关系逆转、市场接受度不足、新技术路线冲击、价格剧烈波动以及国际贸易摩擦升级等。尤其是若未来电合成燃料（e-fuel）或氢能航空取得突破，可能会从根本上改变SAF的长期需求前景。此外，原材料价格波动也会直接影响生产成本与利润空间，进而扰动整个产业链的稳定性。
总体来看，SAF产业正处于从政策驱动迈向市场化发展的关键转折点。当前供应紧张、价格坚挺的局面短期内难以缓解，反而可能成为推动国内企业加快技术攻关和产能布局的动力。对于投资者而言，在产业化趋势日益清晰的当下，关注具备核心技术、稳定原料渠道及出口资质的行业龙头，不失为一种理性的选择。而对于政策制定者来说，如何平衡环保目标与产业扶持、如何优化审批机制以释放产能潜力，将是下一阶段必须面对的重要课题。
