天风证券看好电解铝板块投资机会，持续关注其发展潜力。
天风证券的研究报告指出，电解铝板块同时具备铝价上涨的进攻性和红利资产的防御性，未来该板块的分红比例有望进一步提升，除了业绩弹性之外，其红利价值也将更加突出。作为攻守兼备的优质稀缺资产，市场对该板块的投资前景持续看好。
天风·金属材料|电解铝：弹性与红利的叠加效应——价值重估持续发酵 当前，电解铝行业正迎来前所未有的价值重估阶段，其背后的弹性空间与政策红利逐渐显现。在行业周期与政策导向的双重推动下，电解铝企业展现出较强的盈利能力和市场竞争力。随着产能结构的优化和环保要求的提升，行业的集中度进一步提高，具备成本优势和技术优势的企业有望获得更大的市场份额。与此同时，国家对绿色低碳发展的重视也为电解铝行业带来了新的发展机遇。在这一背景下，电解铝板块正成为资本市场关注的焦点，其投资价值正在被重新认识和评估。
我们认为电解铝板块同时具备铝价上涨的进攻性以及红利资产的防御性，未来板块的分红比例有望继续提升，在展现弹性的同时，其红利价值也将更加突出。作为攻守兼备的优质稀缺资产，我们持续看好电解铝板块的投资前景。
电解铝板块当前的股息率位于全市场什么水平？
根据我们的测算，截至2024年底，电解铝行业加权平均股息率为6.0%，在市场主要高股息行业中位居第一，其中中国宏桥股息率高达13.7%。截至2025年9月30日，电解铝板块2025年的股息率约为5%，依然处于全市场前列。
弹性之外，电解铝板块的红利价值从何而来？
红利逻辑1：高盈利背景下，供需关系趋于紧张，高利润有望持续。从供给端来看，国内电解铝产能已接近4500万吨的上限，预计2025年起供应天花板将真正形成约束（这是本轮周期的一个显著变化）。而海外供应则受限于基础设施和电厂配套建设，产能释放可能不及预期。需求端方面，电解铝的需求结构日益多元化，展现出较强的韧性，其应用领域仍在不断扩展。在供需格局趋紧的推动下，铝价中枢有望稳步上移，同时价格波动幅度或将收窄，电解铝的高利润状态或将在较长周期内维持。此外，通过对煤炭行业红利行情的回顾分析，得出“ROE稳定性是红利价值的关键条件”的结论。我们认为，电解铝行业具备更优的产业格局，能够满足红利价值的必要条件。
红利逻辑2：低开支时代来临，资本开支的高峰已告一段落，电解铝企业的资产结构和资产质量正迎来双重优化。随着国内产能周期逐步进入尾声，电解铝行业此前的大规模资本投入已基本完成，资本开支强度明显下降，未来资本开支的平均水平或将持续走低。同时，电解铝行业也步入去杠杆阶段，企业正在通过调整资产结构、提升资产质量，实现更稳健的发展模式。这一趋势不仅有助于行业的长期健康发展，也为市场提供了更为清晰的政策与投资方向。
逻辑闭环：电解铝行业红利逻辑由“供应刚性→供需趋紧→高利润延续”与“扩产受限→资本开支下行”双轮驱动。电解铝行业从“规模扩张”转向“质量提升”，高盈利向现金流与股东回报的转化路径清晰，往后看电解铝板块分红比例有望进一步抬升。把握电解铝周期向上弹性的同时，务必重视其红利价值！
电解铝板块估值会提升吗？
以煤炭和中国宏桥为例，这两个案例都表明市场对红利资产的估值意愿显著提升，本质上是价值的重新发现，体现了市场对公司资产质量、持续稳定现金流以及分红能力的认可。我们进一步回溯了主要高股息行业龙头公司历年的市盈率（PE），发现尽管不同高股息行业龙头的估值差异较大，但自2023年以来普遍出现明显上升。截至2025年9月30日，主要高股息龙头公司的PE区间在7倍（工商银行）至20倍（长江电力）之间，中国宏桥的PE为10倍，而同属周期性行业的中国神华PE为15倍，我们认为中国宏桥的估值仍有上升空间。同时，中国宏桥的高分红表现与估值提升可能对电解铝板块其他公司形成示范效应，今年以来该板块整体的分红率提升趋势也较为明显。
电解铝板块如何选股？
我们认为电解铝板块同时具备铝价上涨的进攻性以及红利资产的防御性，未来板块的分红比例有望继续提升，在展现弹性的同时，其红利价值也将更加突出。作为攻守兼备的优质稀缺资产，我们持续看好电解铝板块的投资前景。
风险提示：样本选择风险；主观判断风险；下游需求未达预期风险；电解铝新增产能超出预期风险；原材料价格波动风险；公司运营未达预期风险。
