中信证券：下半年煤炭供需改善，煤价中枢或显著提升。
中信证券研报指出，尽管今年以来各煤炭企业持续加强吨煤成本的管控，但受煤价下跌等多重因素影响，上半年样本公司加总净利润同比下降约32%，第二季度环比下降约15%。在业绩承压的背景下，板块中期分红活跃度有所上升，反映出龙头公司积极回馈投资者的态度。展望下半年，行业供需格局有望整体改善，煤价中枢相比第二季度或将明显提升，预计第三季度业绩环比将显著好转。此外，“反内卷”政策的执行力度等因素，或将成为推动板块表现的重要催化剂。 从当前行业发展来看，尽管短期面临盈利压力，但行业内部的调整和政策支持正在逐步显现效果。煤炭企业在成本控制方面的努力值得肯定，而分红活跃度的提升也表明龙头企业对市场信心的维护。随着煤价预期回暖，行业盈利修复的可能性正在增强。未来若“反内卷”政策落地见效，或将为整个行业带来新的增长动力，推动市场情绪进一步回暖。
煤炭｜业绩下行，中期分红活跃度提升：2025年中报总结
尽管今年以来各煤炭企业持续加强吨煤成本控制，但受煤价下跌等因素影响，上半年样本公司合计净利润同比下降约32%，第二季度环比下降约15%。在业绩下滑的背景下，板块中期分红活跃度有所上升，反映出龙头公司积极回馈投资者的态度。展望下半年，行业供需格局有望整体改善，煤价中枢较第二季度或将明显提升，第三季度业绩环比或显著好转。而“反内卷”政策的执行力度等因素，或将成为板块表现的主要推动因素。
样本公司煤炭价格同比下降约25%，每吨煤炭的成本控制效果显著。
我们跟踪的23家煤炭上市公司，2025年上半年合计生产原煤6.09亿吨，同比增长1.6%。煤炭销售均价同比下降24.8%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤公司销售均价同比分别下降26.0%/27.1%/20.0%。样本上市公司吨煤成本平均降幅约为10%，显示上市公司在景气下行的背景下，普遍进行了有效的成本控制。但由于价格降幅更大，各公司吨煤毛利算数平均值同比下降47.7%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤吨煤毛利分别同比下降43.7%/ 45.7%/ 53.2%。
▍样本上市公司净利润上半年同比下降约32%，中期分红活跃度提升。
2025年上半年，受煤炭价格下行影响，样本公司毛利率同比下滑6.99个百分点，上半年共实现净利润557亿元，同比下降31.6%。从季度表现来看，Q2毛利率环比降幅有所收窄，为2.78个百分点，但净利润仍环比下降，Q2实现净利润257亿元，环比减少14.6%。我们跟踪的A股、B股及H股样本公司，2025年中期现金分红预案金额合计达到247.13亿元，同比增长1.34倍。这一增长主要得益于部分龙头企业首次提出大额分红计划，其中有3家公司首次发布中期分红预案，5家公司已连续两年拟进行中期分红，2家公司分红比例同比提升，反映出板块内中期分红的活跃度显著增强。 从当前数据看，尽管企业盈利能力受到一定冲击，但分红政策的积极变化显示出行业在调整中寻求稳定发展的趋势。这不仅有助于增强投资者信心，也体现了企业在经营压力下仍注重回报股东的长期战略。
▍基本面展望：当前供需格局正在逐步改善，需重点关注供给端相关政策的落实情况。 在当前市场环境下，供需关系的调整正在为行业带来新的变化。尽管整体趋势向好，但市场的稳定性仍依赖于政策执行的力度与效果。特别是在供给端，政策的落地将直接影响后续的市场走势，值得持续关注。
Q2开始，行业供给增速明显放缓，7月份单月原煤产量同比出现下滑，供给宽松的局面显著缓解。受季节性因素影响，自6月下旬起，煤价普遍触底反弹。目前虽然夏季旺季接近尾声，但南方高温天气仍持续，9月份非电行业开工率预计小幅上升，对煤价形成一定支撑。四季度中前期，需求波动可能导致煤价回落，但随后的旺季仍将推动煤价回升，动力煤全年三季度、四季度均价环比有望逐季上涨；焦煤下半年的均价预计将明显高于上半年。若后续对超产等“反内卷”政策执行严格，煤价还有可能超出预期。从业绩预期来看，三季度业绩环比或将改善，二季度已为盈利底部。
▍风险因素：
宏观经济波动对煤炭需求和煤价产生明显影响；随着安监力度适度放松，煤炭供应有所增加；同时，受海外能源价格系统性下跌的影响，国内煤价受到一定压制。当前市场环境下，煤炭行业正面临需求与供给的双重调整，以及外部价格因素的持续压力。这种变化反映出能源市场的复杂性和联动性，也提示相关产业需进一步增强应对不确定性风险的能力。
▍投资策略：下半年行业预期有所改善，市场对相关板块的反弹充满期待，投资者可关注可能推动行情上涨的催化剂因素。当前环境下，政策支持与基本面回暖的双重作用正在逐步显现，为行业复苏提供了有力支撑。在这样的背景下，部分具备增长潜力的板块有望率先迎来修复机会，值得持续关注。
预计行业基本面在下半年仍将持续改善，供给端的产能监管政策有望遏制超产现象；需求端，下游主要耗煤行业也呈现出持续恢复的态势。同时，美元等海外流动性宽松预期有所升温，多重因素共振或将为后续板块的反弹提供支撑。目前建议投资者关注动力煤行业的红利龙头，在合适时机逢低布局。 从当前市场环境来看，政策面与基本面的协同作用正在逐步显现，尤其在能源结构优化和环保要求趋严的背景下，具备稳定现金流和资源优势的企业更具投资价值。此外，全球经济复苏预期增强，也对大宗商品价格形成支撑，进一步提升了相关板块的吸引力。
