零点快讯社2026年04月07日 11:44消息，华泰证券：核电将重启业绩与估值双击，推动行业增长。
华泰证券的研究报告指出，在能源转型和能源安全的背景下，核电的重要性日益凸显。我国拥有全球领先的核能产业链，为中核集团和广核集团提供了长期的发展空间。从2026年起，煤炭价格可能回升、碳价持续上涨，以及机制电价试点政策的出台，很可能为资本市场过去三年对核电降价的担忧画上句号。随着“十五五”期间核电项目集中投产，预计核电龙头企业股价或将依次迎来盈利修复、增长加速和估值提升的三大利好。
华泰 | 公用事业：核电重启“业绩成长+估值提升”双击
在能源转型与能源安全的大背景下，核电的重要性日益凸显。我国拥有全球领先的核能产业链，为中核与广核提供了长期发展的坚实基础。从2026年开始，煤炭价格可能回升、碳价持续上涨，以及机制电价试点托底政策的出台，极有可能为资本市场过去三年所担忧的核电降价问题画上阶段性句号。随着“十五五”期间核电项目集中投产，我们预计核电龙头企业股价或将依次迎来盈利修复、成长加速和估值提升的三重利好。
核心观点
核电发展加快：自主可控能源“不可能三角”的最佳方案
“双碳”目标下，核电或是能源“不可能三角”最有效的解决方式。国产化的“华龙一号”和“国和一号”已形成了完整的产业链，我们测算每台三代核电可以降低全国煤炭和LNG进口0.4%-1.1%，沿海省份的对外依存度下降超10%。核电成本稳定在0.2元/度，供热/供电相比沿海火电和风光性价比凸显。“十五五”碳价可能继续上涨，核电vs火电的优势或进一步拉大。
基本面：“十五五”有望迎来量价双击
2022年我国核电审批进入新常态，预示着从2026年开始将进入投产的高速增长期。根据测算，中核与广核在“十五五”期间的权益装机增速分别达到11%和13%。自2023年以来，煤价下降带动电价下行，导致两家公司的利润有所下滑。不过，我们判断到2026年，煤价和碳价的上涨可能成为电价的拐点，同时辽宁和广西的机制电价试点相继落地，显示出政府对核电盈利的托底态度。 我们认为，若这些试点在全国范围内推广，两家公司盈利有望实现7%至43%的修复空间；若煤价中枢上移150元/吨，或对应电价上涨5至6分/度，将为公司业绩带来30%至40%的向上弹性。 **观点看法：** 当前核电行业正经历从审批提速到产能释放的关键阶段，政策支持和市场环境的变化对行业发展具有重要影响。尽管短期内受煤价波动影响，但长期来看，随着能源结构优化和环保政策趋严，核电作为稳定基荷电源的优势将进一步凸显。未来几年，核电企业的盈利修复潜力值得期待，尤其是在政策持续发力和成本控制优化的背景下，其投资价值或将逐步显现。
估值：表观ROE受到压制，随着机制电价的推进或项目投产节奏加快，有望带动相关企业估值提升。 当前部分企业的ROE表现相对低迷，可能与行业整体环境及成本压力有关。但随着电力市场化改革的深化，机制电价的逐步落实，以及新能源项目加速投产，行业盈利预期或将得到改善。这为相关企业的估值修复提供了支撑，市场关注度有望随之提升。
即便在2023至2025年电价持续走低的背景下，核电站层面的ROE仍基本未跌破15%，表现不逊于三大水电龙头企业。由于项目建设周期超过五年，核电上市公司层面并未体现出新增利润的成长性，整体ROE也受到新项目前期成本和费用的压制，未能真实反映核电站本身的高盈利能力。我们认为，机制电价政策的落地或将显著增强资本市场对核电盈利稳定性的信心，而从2026年开始的投产加速也将逐步缓解在建项目的成本摊薄压力，从而推动核电行业盈利与估值的双重提升。
我们与市场观点的不同
2023至2025年，核电电价的下降趋势加剧了存量项目和新项目的盈利压力，使得市场难以以成长股的逻辑来对核电企业进行估值。相比之下，我们更看好核电电价未来可能的上涨：煤炭价格和碳价的上升将直接推动沿海地区电价反弹，同时政策层面已释放出明确的支撑信号。作为长期资产，核电具备稳定的现金流特征。根据测算，在7%的加权平均资本成本（WACC）下，中核和广核在手项目的折现现金流（DCF）价值分别为2185亿和2661亿元。此外，每台三代核电机组还可为公司带来约100至120亿元的额外收益。如果我国每年保持8到10台机组的常态化审批节奏，两家公司将持续获得增量项目支持。若辽宁和广西的试点经验在全国范围内推广，市场对核电盈利能力稳定性的信心有望显著增强，进而可能促使DCF估值中对WACC的要求进一步下调。 从行业发展趋势来看，核电在能源结构转型中的作用日益凸显，尤其是在碳中和目标下，其稳定、清洁的特性使其具备长期投资价值。然而，当前电价下行压力仍需关注，政策与市场之间的联动效应将成为影响行业前景的重要变量。
风险提示：辽宁、广西核电项目试点的后续进展情况，以及煤价的波动情况（包括霍尔木兹海峡可能被封锁的时间、印尼煤炭出口配额的变化、国内供给侧改革等影响因素）、沿海地区电力供需状况。
