零点快讯社2026年07月10日 17:20消息，华泰证券报告指出，A股有色金属板块存在超跌修复机会。
华泰证券的研究报告指出，本轮A股有色金属龙头企业股价大幅下跌主要源于估值压缩，而非企业盈利预期（EPS）受到损害。截至7月6日，相关公司2026年EPS一致预期在近180天内持续上调，显示公司盈利前景依然向好。板块的过度调整可能更多是由于估值下修所致。截至7月3日，中证黄金、铝、铜三大板块指数的市盈率（PE-TTM）分别处于2020年以来的11.7%、5.1%、42.1%分位，相对于整体市场PE-TTM而言，分别位于0.2%、0.0%、0.1%的历史低位。同时，随着美伊冲突趋于缓和，市场风险偏好有所回升。我们认为，当前A股有色板块虽处于商品价格高位运行阶段，但估值水平却处于历史低位。相比海外定价体系，A股有色龙头股的下跌空间相对有限，而上行弹性则较为可观，正处于典型的高赔率交易窗口。
华泰 | A股有色超跌或存修复空间
核心观点
A股有色龙头相对商品价格出现近11年来最大超跌
A股有色龙头股相对于商品价格的负偏离程度已达到近11年来的最高水平，其偏离度仅次于2015年A股震荡期间的约-35.5%，显示出较大的潜在修复空间。截至7月6日，A股黄金、铜、铝板块龙头股自1月29日高点以来平均跌幅达45.1%，而同期对应的商品价格平均仅下跌11.3%，平均偏离度为-33.8%，为2000年以来次高水平。其中，A股铝板块龙头股平均偏离度达-39.4%（跌幅46%，铝价仅跌6.6%），铜股龙头平均偏离度为-35.6%，黄金板块龙头股跌幅高达49.8%，是伦敦金价跌幅（23.4%）的两倍以上。与此同时，iFind统计的26家有色龙头一致预期EPS在近180天内分别上调了约12%-44%。我们认为，此次股价的深度调整主要源于市场对行业景气程度的误判，当前具备较强的修复逻辑。 从当前市场表现来看，有色板块龙头股的大幅回调与基本面支撑存在明显错配。尽管商品价格波动有限，但企业盈利预期持续向好，这表明市场可能过度反应了短期利空因素。未来若市场情绪逐步回暖，叠加行业景气度回升，相关个股或迎来估值修复机会。投资者可关注这一结构性机会，但需注意市场整体风险及政策导向的影响。
海外主要市场的定价与商品价格波动较为同步，而A股市场则明显存在一定的折价现象。
海外有色金属行业龙头股价的波动与大宗商品价格涨跌幅较为接近，而A股相关企业则明显存在折价。2024年1月29日至7月6日，纽蒙特股价累计下跌22.3%，与金价跌幅基本一致；Freeport下跌6.1%；美铝下跌17.5%。海外龙头企业平均跌幅为15.3%，2026年iFind预测市盈率均值下降约15%；而2026年iFind预测市盈率均值下降约44%，A股估值的收缩幅度是海外的2.85倍，龙头股相对于海外的负偏离度达到28%至33%。同期标普500指数上涨8%，A股全市场加权平均上涨0.95%，全球系统性风险较小，海外股价基本围绕商品基本面波动。我们认为，A股投资者可能因对远期供需关系过于悲观而额外计提了折价，这与当前中国有色金属企业在全球成本曲线中的竞争力不相匹配。
2026至2027年，铜和铝的基本面有望转向并维持紧平衡状态，市场可能出现深度下跌与行业景气度错配的情况。
本轮超跌行情与历史事件存在本质差异。2008年次贷危机和2015年A股震荡期间，有色金属的基本面均处于供需双杀的下行周期；而铜、铝在2026-2027年的供需格局或将转向并维持紧平衡。铜方面，全球铜矿的资本开支周期较长，供应端扰动频繁；铝方面，国内电解铝库存持续下降，2026年第二季度至第三季度全球电解铝供给或迎来全年最紧张阶段。需求端，新兴市场工业化进程以及全球能源转型（如电网建设、光伏、电动汽车）对铜、铝的增量需求形成中长期支撑。黄金方面，美联储加息预期对金价的压制作用远弱于2022年，25-50个基点的加息对金价的负面影响可能控制在50美元/盎司以内；中长期去美元化趋势增强，央行、个人及金融机构或将持续增持黄金，预计2026-2028年金价仍有潜力升至5400-6800美元/盎司。商品市场景气度依然高位运行，但A股权益市场的定价已与实际景气出现明显错配。
板块超跌来源于估值压缩，具备高赔率修复特征
我们认为，本轮A股有色金属龙头股的下跌，实质上是估值压缩的结果，而非企业盈利（EPS）出现明显恶化。截至7月6日，相关公司26家的EPS预期在近180天内持续上调，表明市场对公司未来盈利的预期依然积极，板块的超跌可能更多源于估值层面的调整。截至7月3日，中证黄金、铝、铜三板块指数的PE-TTM分别位于2020年以来的11.7%、5.1%、42.1%分位，相对于全市场PE-TTM则处于0.2%、0.0%、0.1%的极低分位。叠加美伊冲突缓和带来的风险偏好修复，当前A股有色板块虽然商品价格仍处高位，但估值水平已处于历史低位。与海外定价相比，A股有色龙头的下跌空间有限，而上行弹性较大，正处于一个典型的高赔率交易窗口。
风险提示：样本数据不足可能影响分析结果的准确性；贵金属价格出现剧烈波动；海外电解铝产能超出预期恢复，导致全球原铝供应增加，对铝价形成压力；下游建筑、电力、汽车等行业需求未达预期，进而引发铜、铝价格下跌。
图表
